上善若水~厚德载物

    体现展示大国责任

    起源于美国的次贷危机，在2008年下半年蔓延成全球金融海啸，并迅速导致世界经济严重衰退，给全世界带来深重的灾难。危机的蔓延及其惨重的代价暴露了现有国际金融秩序内在的根本缺陷。美元霸权和华尔街对世界金融的控制力，使美国有能力转嫁危机和输出危机。只要现有的国际金融体系不改变，美国还会利用各种各样的手段以邻为壑。因此，美国受到严厉指责，改革国际金融秩序的呼声空前高涨。2008年11月15日召开的G20华盛顿峰会，已就改革达成初步共识。

    中国是世界上最大的发展中国家，也是重要的经济大国，有责任推进国际金融秩序变革。中国也受到危机的冲击，但是中国政府通过各种努力基本实现经济平稳较快发展，并积极参与危机的化解与救助，为稳定世界经济金融形势做出了巨大贡献，向世界展示了中国负责任大国的形象。

    中国积极参与国际金融秩序改革，体现了中国的大国责任和意识。2008年10月在北京召开的第七届亚欧首脑峰会，中国政府果断地把会议主题定为应对国际金融危机，并倡导改革国际金融体系。胡锦涛总书记在G20华盛顿峰会上发言，提出建立公平、公正、包容、有序的国际金融体系，阐述了中国的立场和原则，并呼吁国际社会关注和尽量减少危机对发展中国家特别是最不发达国家造成的损害。这些都受到广泛的好评和肯定，为中国赢得了良好的国际声誉。

    在G20伦敦峰会前夕抛出超主权储备货币构想，表明中国正在更深入地参与到变革中来，也表明中国能够站在发展中国家乃至世界利益的高度提出主张和利益诉求。这一构想得到包括一些发达国家在内的各国肯定和支持，表明中国正在成为推动改革的重要力量。

    争取应有的话语权

    增加新兴市场国家的话语权，是当前国际金融秩序改革的重要内容。谁掌握了规则制定权，谁就掌握了世界。现有秩序的一个重要缺陷是，各国话语权与经济实力严重不对称。长期以来，少数发达国家垄断国际规则的制定权，掌控主要国际金融组织。相反，已经占据世界经济半壁江山的发展中国家，特别是新兴市场国家，仍然处于被支配地位，只能被动地接受游戏规则，利益得不到应有的体现和基本的保障，成为现行秩序的受害者。例如，在这次危机中，国际货币基金组织对危机起源国监督失职，没有及时预警危机，在危机发生后没有果断应对，致使世界经济金融形势不断恶化。其中根源就在于基金组织的治理缺陷，即依附于某些大国而失去独立性。再如，资本掠夺性流动让发展中国家饱受危机之苦，上世纪80年代的国际债务危机，90年代的亚洲金融危机，以及当前肆虐东欧、东亚的金融海啸第二波，无不表明对国际资本流动进行管理的必要性。然而，在发达国家所谓先入为主的市场至上理念支配下，资本自由流动似乎成为不可置疑的铁律。

    改革开放30年来中国经济取得了举世瞩目的成就，同时在当前危机中中国有效地抵御了冲击，努力把危机的影响降低到最低限度，综合实力明显上升。作为世界第三大经济体、第三大贸易国和第三大债权国，中国在国际经济金融舞台上话语权严重缺乏，在对外经济交往中往往受制于人。当前危机给了中国一个机遇，积极参与国际规则的制定，争取与经济实力相称的国际地位和应有的话语权。这对中国经济长远发展乃至中华民族复兴都具有深远的战略意义。

    只有多渠道、全方位积极主动争取，才能获得应有的话语权，不能指望既得利益者会主动给予。中国国家领导人高度重视，在各种政治经济外交场合中鲜明提出自己的主张，取得了显著成效。最近包括超主权储备货币构想在内的一系列建议，为中国在G20峰会发挥更大作用做了很好的铺垫。中国正在向世界发出一个信号：中国不谋求霸权，但反对霸权，要维护自身合法权益。

    中国努力争取话语权的效果正在显现。不久前巴塞尔委员会正式接纳包括中国在内的新兴市场国家成为该组织的新成员，实现了一次从规则接受者到制定者的角色转变。国际社会就增加中国在基金组织的份额已经达成广泛共识。此次超主权储备货币构想引起广泛反响，一些国家首脑对此也做出回应，表明各方非常重视中国的意见。这是话语权的一种体现，也是提升话语权的一种方式。

    中国应该抓住机遇，运用话语权，在未来秩序中体现北京共识和东方元素。北京共识是对中国经济发展成功的经验总结，是植根于中国经济发展实践并经过实践检验了的宝贵经验，对其他发展中国家乃至世界有着重要的借鉴意义。人类社会是在不同文明交流融合中发展进步的，在现有秩序中植入东方元素，发挥东方价值观、理念、文化和制度的普遍价值，体现了国际金融秩序的包容性，对维护世界和平发展和人类文明进步具有长远意义。

    适时调整战略策略

    尽管中国积极应对危机，并努力参与国际合作协调，但依然遭到一些国家和媒体别有用心的批评指责。一些西方政客甚至混淆视听，抛出中国高储蓄是危机根源的言论。这些恶意行为一度置中国于被动尴尬的境地。

    对中国的批评指责，除了转移有关国家民众视线外，另一个不轨意图就是让中国买单。中国拥有1.95万亿美元的外汇储备，是世界上第一储备大国。危机时期，现金为王。一些国家盯住中国的巨额储备，打着中国应负起更大责任的旗号，要求加大对基金组织、世界银行的出资力度。尽管中国政府也多次表态，愿意在权责对称的基础上积极参与危机的处理，但是一些国家依然提出蛮横要求，采取一些手段逼中国就范。例如，日本政府表态愿意给基金组织出资1000亿美元。

    事实上，对中国提出的某些要求明显过分，极其无理。中国拥有1.95万亿的储备资产，是因为中国的海外资产主要是外汇储备，占总量的2/3。就总规模而言，发达国家海外资产远大于中国。根据基金组织统计，2006年美国海外资产超过13万亿，日本超过4万亿，德国接近6万亿，英国是10万亿，而中国只有1万亿。就净债权而言，日本是中国的两倍，德国也比中国多。何况，中国还是一个发展中国家，人均GDP才3000美元，只是这些发达国家的1/10。即使与那些危机国家相比，我们的人均GDP也低很多。打个比方，一个穷人兜里正好有些现钱，一些富人因为花钱大手大脚而手头紧，富人们要把穷人的钱拿去继续花天酒地，并威胁说不这样做就是为富不仁。实在是荒唐！

    中国必须调整策略，化被动为主动，以正视听。超主权储备货币构想预示着这样的转变：中国不会做冤大头，有关国家必须保证中国海外资产的安全，国际合作协调必须体现权利和责任对等、责任与实力对称的原则，在对国际金融组织进行必要改革之前没有原则的注资等于助纣为虐。

    谨防美国将计就计

    创造超主权储备货币为解决当前的美元霸权问题指明了一条道路，但是从构想走向现实，还有很多难题需要解决，如政治因素和诸多技术性问题。正如周小川行长在文中指出，重建具有稳定的定值基准并为各国所接受的新储备货币可能是个长期内才能实现的目标，需要各国政治家拿出超凡的远见和勇气。

尽管美国总统奥巴马认为没有必要创设新的储备货币，但美国财长盖特纳在回应中表示，美国对此是开放的，愿意与有关各方进一步深入探讨。国际社会应谨防美国将计就计：

    第一，美国可能会在此问题上先做出让步的姿态，向包括中国在内的其他国家要价，而且要的是现价。以后再采取拖延的策略，慢慢地谈，最终结果可能是不了了之。尽管各国对国际金融秩序需要改革已经达成共识，但是在如何改革上仍然存在很大的分歧，而且各方的利益诉求也不一致。美国要巩固霸权，欧洲想分享霸权，包括中国在内的新兴市场国家要努力维护合法合理的权益。当前的博弈很微妙，我们必须时刻警惕，做出正确的判断。

    第二，美国借机实现自己的战略意图。早在2007年底，美国智库国际经济研究所所长伯格斯坦就提出特别提款权替代账户方案。该方案的核心是，要求顺差国把多余的美元兑换成特别提款权，存入基金组织的替代账户，再由IMF将美元投资于美国债券市场。该方案是应对当时减持美元之策，真正意图是维持美元国际货币地位。替代账户也不是什么新生事物，1974和1978年就曾有过两次类似的方案，背景也是美元的急剧贬值。旧案重提的背后是美国试图逃避全球失衡的责任，让其他国家承担调整成本，自己还想趁机从中牟取利益。因此，要防止美国以此为名夹私货，使有关改革背离初衷。

　　2006年开始股市泡沫、楼市泡沫什么原因？你真的以为是由于我们经济发展更成功了，老百姓更富裕了，所以我们有更多的钱炒楼、炒股就造成泡沫吗？这个说法就是流动性过剩的解释，而且也是由于垄断性过剩，促发了这几年宏观经济调控的解释。但你们在2006年所看到的泡沫现象根本就不是由于经济发展更成功了，老百姓更富裕了，所以有更多的钱炒股、炒楼，也就是说不是流动性过剩.怎么办？那我可以告诉你，这几年宏观调控基本都是存在缺憾的。

　　从2008年8月份开始，中央政府做了180度大转弯，推出了新一轮的宏观调控，其实中国经济这几年从来没有过热，一些部门是过热的，就是和地方政府推动GDP有关的部门是过热的，其他的部门尤其是民营经济基本过冷。我国经济目前最大的问题，就在于2006年之前，我国制造业已经陷入危机，这就反映在了股市泡沫、楼市泡沫。我认为2006年股市、楼市泡沫的原因，是因为我国投资营商环境05年急剧恶化，这样大量做制造业的不做了，就炒股、炒楼，所以我跟他们观点不同，他们认为是流动性过剩，我认为是制造业的回光返照。

　　我们中国的问题是除了我们所面临的金融海啸之外，我们还有一个别人没有的问题，就是我们有第二个危机，叫做制造业危机。而制造业危机最佳的表现，就是2006年股市泡沫、楼市泡沫，本质就是告诉你制造业出了最大的问题，所以当时我们整个市场一片火热，对危机我们是缺乏认识的。

　　金融海啸是因为破坏了资本主义的灵魂

　　很久很久以前的美国充满信托，那个时刻掌握了资本主义的灵魂，有一群信用卓越的借款人去借款买房子，这些人不但信用卓著，更主要是他有信托责任。如果他还不起钱他不会借，这就是他的信托责任，他找到了中介，中介也充分发挥信托责任努力收集他的材料，包括税单、收入证明等等的。这个审核通过之后再交给银行做审核，银行继续审核，也是发挥自己的信托责任，等到一切都通过以后，就把一万美金借给这个人买房子。我们中国很多银行就到此结束，每个月等着坐收利息，可是美国不一样，美国的金融活动，大概就是这个时候才真正开始。也就是从银行开始所延伸出来的所有金融工具，我们就把它称为衍生性的金融工具。

　　他把一万块债券卖出去，卖给美国政府的事业单位，包括房地美跟房利美，他们就是通过证券化帮美国老百姓买房子，或者卖给美国的证券公司，这些机构买到一万块债券之后会做什么？房地美跟房利美为例，他们就切成市场证券，就叫做证券化，每张是一千美元，加在一起就是一万美元，这些机构买了一万块债券之后，就把它转换成为10张债券加在一起还是一万块，这个债券就是衍生性的金融工具。

　　所以请注意，原先只是1万块债权，后来就变成10张债券，再加上10张保单，一下多了20张衍生性金融工具，还不止如此，这些证券公司还把这些债券和其他的金融工具挂钩，包括美国的股市，或者国债，或者公司债一起挂钩。我们举个例子吧，你怎么挂钩，你和股票市场挂钩，假如今天估值是1万点，如果明天涨到1万5千点，他就给你50%的回报，当然扣很高的手续费，如果跌了，你不用付钱出来，他就把债券利息给你，这种方式很容易做到，就是利用所谓的看涨跌捆绑方式。捆绑之后又创造出一倍、两倍、五倍、十倍、五十倍、上百倍的衍生金融工具，因此创建出一个伟大繁荣的美国金融市场，产品种类非常丰富，不但孕育了一个伟大的市场，同时孕育了一个伟大的华尔街，创造了华尔街神话。

　　请各位注意，这一切的基础，就在于那一个人按时付利息，整个链条都不会产生问题，而维系整个链条的基础就是信托责任。可当你这个体系缺乏信托责任之后的结果,就是从此以后，次级债给这么庞大的美国金融市场加上了一个可怕的因素，叫做三聚氰氨。由于丧失信托责任，而给整个金融体系加上了三聚氰氨，这就是金融海啸.根本不是那么简单因为次级债，你把事情看的太简单了。当你碰到三聚氰氨的时候，你怎么想？你根本就不能理解，怎么会有这种人呢？为了赚钱而害死婴儿的，在人类历史是上绝无仅有的。

　　所以你就对牛奶开始丧失信心，就不喝牛奶了，牛奶工业全线崩溃.同理可推当美国人或者欧洲人发现他们的牛奶里面也有三聚氰氨，所以他们也不喝牛奶，他们的牛奶工业从此以后完全崩溃,他们的牛奶就是这个庞大的美国金融市场。当他们发现他们庞大的金融市场当中有三聚氰氨之后，他们就对他们的金融体系，对他们的牛奶丧失信心，结果他们不喝牛奶，而美国的金融体系将像我们牛奶工业一样全线崩溃，而金融体系崩溃的结果，就是资本主义的全线崩溃，就是这么简单，因为你破坏了资本主义的灵魂。破坏的结果就是资本主义的全线崩溃，所以事情才会这么严重。

　　斩断工商链条 设立防火墙

　　什么叫做工商链条？简单的讲所谓的工商链条就是，当一个部门发生危机以后，如果这个政府不帮助这个部门，那就一定会产生多米诺骨牌的效应，这个话讲的不清楚，所以我就把这个链条套在美国身上，我相信你就理解了。如果美国政府这一次不出面救市，是什么结果？那就是第一张骨牌是美国金融体系的崩溃，如果你不救市，那么将冲击第二张骨牌，造成美国人信心的丧失，再冲击第三张骨牌，消费全面下降，再冲击第四张骨牌，企业破产，再冲击第五张骨牌，失业，再冲击第六张骨牌，消费下降，从而形成消费下降的恶性循环。

　　我们在06年所碰到的楼市泡沫跟股市泡沫，其实就是工商链条的第二张骨牌。第一张骨牌是什么？那就是从05年到06年所开始的，我国制造业所面临的投资营商环境急速恶化，大量资金不做制造业，拿出来炒楼、炒股了，从而冲击第二张骨牌，形成股市泡沫，楼市泡沫。 2、3年之前政府误判,使得第二张骨牌倒下，形成股市泡沫。那么由于制造业回光返照，就造成了第三张骨牌，就是楼价下跌，就造成09年的全面停顿。由于是回光返照，所以第四张骨牌一定倒下，那就是08年你们所见证的一切，就是制造业的倒闭。第五张工商链条就是失业，如果第五张还不斩断，那第六张出来了。

　　当把这一切换成工商链条之后，你发现这一切都是可以避免的，我们有三个误判，第一张骨牌是政府的误判，误判的结果造成整个工商链条的全面崩塌。而第二张骨牌倒下，使得中小股民误判，使得地产商误判，误判的结果一定要付出代价，这一切都可以避免，你设想一下2、3年之前我们政府就能运用现在的四大手段，还有电器的以旧换新，渠道的强化，等等这些政策，如果在三年之前推出，这一切都不会发生，第二张骨牌也不会倒下，就不会有股市泡沫、楼市泡沫，既然第二张不倒下，第三就不会倒下，这一切都可以避免，只是三个误判，是误判就一定要付代价。

　　国有化是什么意思？只是一个手段，目的就是为了斩断工商链条，设立防火墙。而国有化是一个有效的手段，我请每一位回到我们的国企改革，一直到现在的银行改革，你知道我们最大的错误是什么吗？那是我们把手段当目的,为了民营化而民营化，这就是错误的。其实民营化也好，国营化也好，这只是手段，你要选择一个最有效的手段，我不管你是国营，或者是民营，都无所谓，目的是什么？目的就一定要为老百姓创造财富，目的要藏富与民。所以我们希望我们政府能够汲取这一次教训，要了解国企改革本身是对的，问题是你的目的是什么？银行改革本身也是对的，问题你的目的是什么？你千万不要把手段当目的，这就是我要透过这个演讲所呼吁的，这一次透过国有化成功地斩断了工商链条，设立了防火墙非常好。

　　四个泡沫

　　我今天要讲四个泡沫，四个泡沫给我们整个经济冲击之大，我们从09年开始会一一享受到，第一个泡沫是股市泡沫，第二个泡沫是楼市泡沫，第三个泡沫就是泡沫消费，我相信你是第一个听到有人这么说，吸收掉我们35%的过剩产能竟然是泡沫消费，你知道其中危机有多大吗？因为只要是泡沫就一定会破裂，只是时间的问题。

　　所谓的泡沫消费简单讲，借钱来做的消费全部都是泡沫消费。美国人靠借钱从事泡沫消费，请你们猜一下美国人借钱来消费，这个钱借了多少，占GDP的比重多少？美国人借钱占GDP的比重高达95%，你能相信吗？这么可怕。

　　相对而言，我们中国人借的钱少得多，我们中国是一个有传统美德的民族。我们只借了13%，美国人是我们的7倍，高负债消费，为什么借钱消费叫做泡沫消费？我们中国人很多很富裕，还可以用现金买汽车，这在美国人看来是疯狂的，难以想象的，我们看他傻，他们看我们更傻。因为美国人穷，他没有现金，他都花了，借钱的原因是因为没有现金，因此要把未来很多薪水都透过借钱的方式拿到今天来花，就是泡沫消费，泡沫消费的本质意义就是把未来该花的钱都在今年花了，所以就叫做泡沫消费。  

　　美国人如何从事泡沫消费？美国银行接给A去买汽车，所以这是泡沫消费，因为他借钱买汽车，然后美国银行把一期债券卖给投资人取出一千块，再借一千块给B去投资买冰箱，再拿一千块债券借给债权人，然后又拿这个债券借给第三个人买电脑，所以他唯一的功用就是从投资里那里取回三千块钱，借给A和B、C进行泡沫消费。而中国透过政府的两项政策，第一就是拉动GDP，使得消费比例达到35%，第二个政策由于招商引资，使产能扩大到GDP的30%，就是我们一半的产能靠着三千的泡沫所吸收的。那么你慢慢看出危机了，就是我们全国对于出口的误判，误判什么呢？我们没有把它当成三千块的泡沫消费，我们把它当成一个常态，我们甚至简单认为美国、欧洲的消费需求上升，所以我们拼命建仓，拼命扩仓，错误是一样的，因为泡沫消费一旦爆破，就像楼市跟股市一样很难起来了。

　　当银行借一千块给A去买汽车以后，他们把这个债权拿在手里不想借给其他人了，为什么不想借呢？因为有三聚氰氨，他就一千块钱抠在手上坐收利息，所以到11月份美国政府说明什么问题呢？就是美国的泡沫消费由过去三千块跌到了11月份的一千块。美国政府希望拿出8千亿美金里面一千亿借给投资人，请投资人拿一千亿里面的一千块钱向银行收购汽车债权，然后希望银行拿这一千块借给B买冰箱，然后拿一千块冰箱的债权卖给投资人，投资人拿美国政府一千亿里面的一千块钱给银行。希望透过这种借款借给投资人一千亿的方式激活消费市场，否则就冻结了，激活的目的就是让美国人有一千块的泡沫消费变成三千块的泡沫消费。你只要跟从事出口有关的行业，10月份你的出口订单大幅下滑，原因就是中国工商链条透过35%的过剩产能跟美国的工商链条紧密的挂钩在一起了。

　　我在08年年初就说过10月份之后情况急转直下，这是我当时的言论，我当时判定到年底的时候这就是结果。所以这两个管道一旦遇到三聚氰氨使得泡沫消费从三千块变成一千块，第二道防火墙漏水，原因是因为三大汽车公司问题，就像一刀插在我国工商链条的第一张骨牌。这就是你所见到的2009年的开始。

　　所以为什么1月7日联想开始重组，本身已经不是联想是不是要重组了，而且联想现象要使得各位来宾值得警惕，因为他是必然结果，懂得我的意思嘛，这就是我们学到的第三个泡沫。

　　后面还有第四个泡沫， 05年、06年开始，我国制造业所面临的投资营商环境急速恶化，从而冲击第二张骨牌.按照分析，有四大重要原因，以及无数小原因，四大重要原因，第一国家通货膨胀所引发的成本上升；第二个原因，人民币汇率的升值；第三个原因劳动合同法；第四个原因宏观调控的误判，再加上其他一些小原因都是误判，但是太多了，所以我挑四个比较重要的。第一个就是通货膨胀所引发的成本问题，这个是我今天跟大家谈的第四个泡沫。

　　我透过这个场合告诉你一个新的思维，那就是国际通货膨胀的原因是国际金融资本的操作。国际金融资本这20、30年给亚洲各国造成灭顶式的冲击，而且我觉得我们对它的理解是非常肤浅的。毛泽东说的一句话是对的，帝国主义的本质是不会变，今天的帝国主义是以国际化为前导，金融为后盾，他的目的都是一样的。

　　其实我听很多人讲说，我们的经济马上会复苏，我希望他来听听我的演讲，看看日本人，看看亚洲这些国家，看看越南，你再来发言也不迟，请大家多学习一些别国的经验，如果你还有那么一点认识，请你注意，日本的工业基础比我们强多少倍，你知不知道，他都扛不住金融海啸。

　　一个真正以赚钱为目的的国际金融炒家，他赚钱你都不知道为什么。比如建行最大股东是谁？外资股东是谁？美国商业银行，美国银行在07年下半年声明，说次贷危机他们受到重大损失，但是建行的上市让他们赚到1300亿，也就是我们全国13亿老百姓每一个人都付出了100块.因为建行上市的定价权是由国际金融资本所掌控的，这个比什么都重要，你千万注意。一旦取得定价权，它的目的就是石油价格从70块涨到147块，这是算计中国，然后跌到35，这是算计俄罗斯。2009年，普京跟他们还有一场博弈，鹿死谁手，我的水平有限，我不知道，但是我会告诉你们他们将如何博弈，在这次炒作之下，中国应该损失几千亿美金，俄罗斯也损失5千亿美金，在去年9月份的时候，我给上海宝钢上课，我就告诉宝钢，你不要把泡沫当成常态，这是第四个泡沫，叫做国际通货膨胀的泡沫，我请各位注意，今天讲了四个泡沫，你一定要铭记在心，不要用正常的供需原理做判断.

　　第一个泡沫，股市泡沫使得中产阶级倒掉；第二个楼市泡沫使得我们地产行业从09年真正走入冬天，09年开始如果没有大量新建楼盘，你能想象他的冲击多大；第三个是消费泡沫，使得我们占了35%有关的GDP出口制造业陷入全面的困境；第四个泡沫国际通货膨胀的泡沫使得我国和能源相关的产业陷入前所未有的冬天，请你注意这四个泡沫的冲击有多大，大部分的产业都被冲击到了，假设一种情况，如果事先我们就能够有判断，不要误判的话，我们今年情况不至于如此之被动。

　　如何理解中国制造业投资营商环境恶化

　　我告诉各位如何理解中国制造业投资营商环境恶化，第一个叫做国际通货膨胀的泡沫；第二是人民币汇率的升值；第三是《劳动合同法》的误判；第四是宏观调控的误判，连续误判。

　　通货膨胀，叫做国际金融资本，或者叫做国际金融炒家的操纵.我们企业家目前还停留在产业资本的水平.请你记住我一句话，产业资本的思维碰到金融资本所设下的金融战之后，你唯一的可能就是全败。你总认为第一要确保原材料来源，第二要确保你的市场能够销售出去，这就是我们产业资本的简单思维。如果你还停留在产业资本的水平，那你的下场就很凄惨，如果你的对手是金融资本的话，你会被杀的体无完肤。

　　我们这个国家有35%的过剩产能要靠出口来吸收，既然是过剩产能要靠出口吸收，所以出口减掉进口，那一定是贸易顺差，是常态，而且很多工厂进口原材料以后简单加工出口，所以在这种结构之下成为一种必然，就像在去年11月份跟12月份，我们经济已经走下坡之后，出口大跌，比如说11月份出口下跌2%，12月份出口下跌接近3%，而进口11月份下跌17%，12月份下跌21%，进口下跌的速度远远大于出口下跌的速度，这就是35%过剩产能必然的结果。那是什么结果，人民币就升值，到12月份还升值，我佩服你的勇气，是什么时代，你还敢让人民币升值，我们前一阵子连续贬值5天，被美国一吓不敢贬了。各位懂我的意思吧，有些事是只能说不能做的。而且我们出口这么衰退了，你没有想到人民币现在是全世界最强势的货币，你知道吗？美金在涨，人民币涨的还多，最强势的货币就是人民币，我们出口这么衰退了，你还保持这么强势的增值，我不知道该说你什么，我只有四个字，无话可说。

　　第三个《劳动合同法》又是误判，《劳动合同法》本身意义我觉得是很重大的，这点我们凭良心讲确实是，因为透过国家的立法，透过人大的立法来保护弱势群体本身是值得钦佩的，问题是你错了，到最后形成三输的局面，企业输、劳工输，政府最后买单跟着输，因为第一缺乏论证，第二缺乏试点。

　　第四个宏观调控的误判，这个请大家注意，我这几年就我一个人到处呼吁宏观调控是错的，当然没人听，一直到08年8月份才整个转过来，对中央政府这种态度转变我也给予正面的评价，至少转过来了,政府最近也提出很多的检讨，我觉得这个非常好.为什么会误判？误判的原因只有一个，那就是他认定中国所看到的人民币汇率的上升，股市泡沫、楼市泡沫、通货膨胀他们发生的原因就是认为日本当时是一样的.从表现现象来看，日本当时和我们06年、07年是一样的，可那是日本，他是因为流动性过剩，银行信贷太过泛滥，但是我们中国不是，我们中国就是我讲的工商链条的第一张骨牌，他是由于什么原因呢？是由于投资营商环境急速恶化。可是当政府误判之后。认为是流动性过剩，因此宏观调控的目的就是收回流动性，方法之一提高利率，收回流动性；之二提高银行存款准备金率，收回流动性，而且进行了几年。到了07年年底中央经济工作会议召开，宣布两防，当时我那时候还是比较不成熟，我心急如焚，我到处演讲，到处呼吁政府不能两防，一定要帮助制造业，当然没人听，想自己也多事。你看看到最后还是改过来了，为什么呢？这一切都来源于两个字误判。误判的结果透过三个管道对我国的宏观经济产生重大影响，大家注意听。

　　第一个管道在宏观调控的压力之下，银行从民营企业部门大量收回流动性，打给地方政府从事基础建设去了，就是GDP工程去了，这就是为什么四五年宏观调控下来，我国的广义货币增长率和信贷规模增长率依然维持在16—18%的高峰，依然没有减少，这是为什么？因为钱都去了公共建设部门，这就是为什么这么高的信贷规模增长率，而在座各位民营企业家享受不到实惠的原因，就是因为整个社会流动性产生了逆流转现象，从民营企业转到了公共建设部门，因此根本就不是流动性过剩，而是流动性移转的问题，从而使得民营经济开始萧条，而公共建设部门开始膨胀，这就是我所说的二元经济，和公共建设有关部门是过热的，民营企业大部分是过冷的，我们这么多年就是二元经济。

　　第二个管道在宏观调控的压力之下，配合上了前面的成本、汇率、《劳动合同法》等等压力，使得民营经济部门更不想干了，结果就是从民营制造业拿出大量应该投资在制造业钱不投资，打到过热部门炒楼、炒股去了，从而造成第二个管道流动性由过冷部门逆流转到过热的部门，而使得过冷的部门更冷，过热的部门更热。

　　请你注意，这三个管道毫无例外的都使得这个社会的流动性，过冷的部门更冷，过热的部门更热，这就是07年当政府提高利率，或者存款准备金率，当天的股价都是上升的，而且从无例外，一般都不能解释，一般宏观调控股价应该下跌，为什么上升呢？而且每一次都是上升的，原因就是提高利率的结果，使得更多民营制造业资金进入股票市场，造成股价上升，所以二元经济才能解释这种奇怪特殊的现象.

　　我们的楼市也是二元经济的产物，根据一些学者做的研究，发现深圳资金炒地产资金7%是外资，其中6%是港澳台资金，只有1%是真正的外资，93%都是内资，什么意思？那就是我07年所说的，深圳房价为什么上升这么快？因为深圳企业倒闭数目应该是越来越多。这就是当时所谓的奇怪推论，也就是深圳房价翻几翻的缘故。制造业资金流入楼市的结果通常是进入高档楼盘，所以高档楼盘价格拉高之后，附近中低档楼盘随之水涨船高。所以真正有泡沫的是中低档楼盘，而不是高档楼盘，这种现象就很可怕，由于高档楼盘拉抬速度过快，使得后续大量资金竟然慢慢进入了整个结构错乱的房地产市场，就是以中高档楼盘为主，这个现象是非常让人遗憾的。所以今天我跟大家演讲的，这种楼价上涨的后果使我们地产商产生误判，误判的结果，是大量资源被这种高档楼盘，或者中高档楼盘所锁定，大量资源进入这种楼盘，一旦萧条之后，使这种楼盘产生严重的供过于求的现象，而农民工这样的弱势群体根本买不起，你再怎么跌还是买不起，因为我们整个房地产资源就误导到了结构性的扭曲上面去了，那就是以中高档为主，加上政府提倡的经济适用房和廉租物，这样造成的差距就更大，实际上真正的农民工还是买不起。这就是绝对扭曲式的超额供给，这种超额供给更可怕。11月份开始的金融海啸威胁，使得地产商的资金链变得非常紧张，结果就是09年开始由于误导到这个行业，使得09年开始的地产没有大面积的新楼盘推出，没有大面积的新楼盘重新开始构建，这个就非常危险，现在不是楼价跌不跌的因素，而是09年政府要如何刺激大面积的构建地产。否则这个冲击是不可想象的，这就是09年的地产危机。地产危机来源就是我刚才讲的，这里是超额供给，这里是超额需求，两个没有连在一起。如果你这么理解房地产市场跟股票市场，你会发现这两个市场的驱动因素就是二元经济，你只要把二元经济彻底理解了，未来的股价、楼市走势非常容易判断。

　　对于2009年政府的4万亿救市工程我想从目的、行动跟手段三方面做一个全面的评估。首先看一看4万亿的资金用途，你们都知道大部分是中西部的基础建设，对于这个用途，我是赞同的，因为它讲的非常明确，目的是为了增加中西部人口的就业量，如果达到这个目的，那在中西部投资完全可以理解，如果你认为这个目的可以达得到，如果为了这个目的保8也可以做得到，但是我要提醒的是，你的副作用是什么？如果要在中西部创造8%的GDP增长需求，同时大量雇佣中西部人口这个我相信做得到，可是我要提醒的是，你能不能够承受副作用，因为金额太大了， 2009年之后能不能筹到4万亿都是未定之数，包括我本人在内都比较怀疑，除非你印钞票，由于9月份开始我们已经和欧美工商链条挂钩，所以从今年开始各级政府财政收入将大幅下滑，这是不可争辩的事实，如果财政收入大幅下滑，你如何筹集4万亿这本身就是一个疑问。
　　可是按照原先规划，中央政府出一万多亿，地方政府出一万亿以及银行融资两万亿，我对于地方政府能够出一万亿我本身就表示怀疑，中央政府能不能出一万亿我也表示怀疑，但是对于银行挪出两万亿我不太怀疑。宏观调控的第一个管道就是在银行的运作之下，它将从民营经济收回大量流动性打给地方政府，从事基础建设。因此它的结果就是民营经济更萧条，这就是代价。同理可推，如果你要从银行拿出两万亿融资，或者是政府直接发债卖给银行，其必然结果就像刚刚讲的第一个管道一样，从民营经济抽出两万亿资金打给地方政府从事中西部的基础建设，如果这个推论是正确的，那么你的代价就很清楚了，你要维持保8，以及中西部就业量所付出的副作用，以及代价就是民营经济更萧条，倒闭更多，失业更严重。

　　我认为目前保8本身都是错的.我国是一个根本不该看GDP增长的国家，真正看GDP的是美国，因为美国都是民营企业.我们呢？我们保8是什么结果？那就是透过钢筋、水泥硬堆起来保8，而且代价就是民营经济更萧条，更贫穷.这就是我们保8，保10的代价，保8，保10的应该是美国。所以目前你问我郎教授具体怎么做？这个不用操心，首先把资源用做于民生相关的民营经济，就是放弃保8，藏富于民。
　　如果我把4万亿投资基础建设，是一锤子买卖，建完了就失业了，那怎么办？再建第二台，再就业，建完以后又失业了，那怎么办？做回头拆第一条，一拆又就业了，拆完以后又失业了，又拆第二条，所以搞了半天你建了两条，拆了两条，老百姓是全民就业，最后什么事都没有干，结果啥事都没有干，这就是基础建设。
　　4万亿投资在民营经济有什么好处呢？就是滚雪球，如果你能把民营经济投资营商环境改善了，你大量投资他，他赚的利润是最重要，当企业赚了利润之后会进行转投资，这样赚更多的钱聘更多的劳工，给他们更多的薪水，然后再进行转投资，从而产生所谓滚雪球的效应。一个国家的富裕，我告诉各位，是靠利润，而不是高GDP的增长率。

　　怎样面对2009年

　　我前面已经跟各位谈了很多09年中国经济的现况跟展望,我们09年应该有什么样的心态？我跟各位做一个提醒，我们的企业家只有个人的辛勤奋斗历程，我们普遍缺乏萧条的洗礼，而且中国改革开放30年不管怎么讲还是比较成功的，因此你们没有经历过真正意义上的大萧条。这就是各位长期保持乐观的原因，我就想拿各位的心态和香港的四大天王做一个比较，香港四大天王，包括李嘉诚、李兆基等，他们除了和你们一样有个人奋斗历程之外，他们还经历过各种形势的中小萧条，当然他们也没有经历这么大萧条，就凭这一点差别，就使得这四家上市公司，和我们有着本质的差别。他们很多都是做地产的，他们应该是我国大型地产公司的几十倍，上百倍那么多而资本负债比率我们是100—300%，他们只有20%。而且不是平均20%，每一家都是20%，这个特别难能可贵。

　　我曾经私下问过四大天王里面的一位，我说你这个人这一生有成就的哲学思想是什么？他告诉我两个字，这两个字就是保守，保守是这个人成功的关键。我又问他第二句话，我说你手下这么多公司，不可能每家公司都看，到底注重什么呢？他回答的是这样子，他最重视稳定的现金流，什么叫做稳定的现金流？按照我们对他的研究结果显示，他们透过两个方法做到的，而且四大天王一模一样，这一点我感到万分震惊，第一叫现金打底，第二叫做项目对冲，透过这两个办法达到稳定的现金流。

　　什么叫做现金打底呢？举一个例子。我以李兆基的地产公司为例，我把恒基兆业公司过去20、30年资料做了分析，我发现恒基地产公司在过去五年是负现金流，也就是5年他的资金链是断裂的，但是他没有倒闭，请问各位如果你的资金链断裂的话，你能够支撑多长时间？而他为什么可以撑过五年，我分析的结果是他手上有两个资产非常有意思，一家叫做煤气，一家叫做租赁，这个煤气跟租赁的现金流都是稳定上升，所以虽然地产开发的现金流有5年是负的，可是当我把地产开发的现金流加上煤气的现金流，加上租赁的现金流，加在一起之后，过去20、30年没有一年是负的，统统是正的，这叫做现金流打底。

　　所以我希望在这个场合，能够把这两个心态一个是保守，一个是稳定的现金流这两个金玉良言送给在座各位，但是我告诉你，这个时候稳定的现金流来不及了，你也不可能在短期内创造出项目的对冲，也很难创造出所谓现金流的打底，你唯一能做的就是保守心态下的三大指标，低负债，高现金流，停止投资，至少这是目前李嘉诚做的.

　　中长期你应该做什么？以我们广东为例，你想想中国工商链条第一张骨牌碰到了四大国内冲击之后，为什么这么不抗压，比如成本汇率，《劳动合同法》，宏观调控等等的，那你为什么不可以提升价格呢？你提升价格不是卖的更好嘛，为什么我们广东省制造业从去年开始一大片倒闭，而你不能提高价格？

　　这也是我跟各位讲的第二个观点:定价.在很久以前，当中国经济要发展的时候，美国已经决定了未来的战略，那就是进入了产业链的战争时代。也就是09年开始你们所面临的这一切不是产品对产品，也不是公司对公司，更不是行业对行业的竞争，而是一个前所未有的产业链对产业链的战争.你真的认为我们中国是制造业大国吗？我告诉你，真正的制造业大国不是中国，是美国.而美国产业链战争最高指导原则，就是把整条产业链一切为二，把价值最低的放在了中国和其他经济欠发达国家.而制造有三大特色，第一破坏环境，第二浪费资源，第三剥削劳工，他不想要。他要的是制造业以外的其他六大环节，包括产品设计、原材料采购、订单规划，商品运输、产品零售、终端，六加一就是整条产业链.

　　为什么你不能提价呢？因为产业链当中定价权是掌握在六，而不是一，所过欧美各国依然掌握着定价权，这就是我今天要告诉各位的。我们这些产业资本的水平走到今天，被金融资本市场给算了，你和美国资本市场相比，还缺了定价权，所以你是做什么败什么.在这种产业链的战争之下，再加上金融战，你可以想象到我们的企业遭受多大的压力。我们为什么有这么多大学生失业，因为真正需要大学生的是六，一是不需要大学生的.因为你是六加一的一，他不需要这么多大学生，我们连这一点都没有看清楚，就搞教改，扩招，结果让很多大学生失业，为什么失业呢？因为搞不清楚六加一.

　　所以我认同政府所谓的产业转型，可是政府所谓的专业转型不是在一里面下工夫，像联想一样，为什么今天演讲告诉你1月7号联想已经宣布要重组，因为联想收购IBM本身我在三年前就批判过他，那就是错的，为什么错？你还是在一里面下工夫，到最后一定回付出代价，他1月7号已经付了。

　　我们犯的最大错误就是在一里面下工夫。而真正该提高生产力的方法，包括传统行业，包括高科技不是抛弃传统行业，而是希望传统行业以及高科技行业都能够从一进入到六加一的整合，这样子你才能提高生产力。你要走上六加一高效整合之路，就是你目前短期之内保有元气，而中长期走入六加一的最高战略指导思想。那么在金融方面有没有可能？我认为在可预见的未来，我们中国人没有机会，但是产业方面的定价权我认为我们从中国开始做还有这个机会。

　　今天已经不再是所谓的金融危机的问题，而是已经严重的波及到实体经济，在这个时刻我建议你，你在短期之内要保留元气，在一定时期之内求生存，留下大量以现金为主的资源，准备一两年之后再出发，而再出发的目的，不是叫你炒楼、炒股，而希望各位以产品为中心，做六加一的整合，而且以龙头企业为推动力量，这是你两年之后做的事情.

当整个西方在金融海啸里挣扎的时候，他们多么希望中国能够抛下救生圈，惊恐的世界甚至流传着这样的预言：中国将成为未来世界的经济中心。然而，即使此次西方金融危机真的会瓦解旧有的经济秩序，但是，却不可能出现一个名叫“中国”的新霸主。

不错，上一次经济霸权的转移正是始于1929年的大萧条。源于美国的“大萧条”后来蔓延至欧洲，使得西方经济结构遭受毁灭性打击，并彻底摧毁了以英镑和金本位为标志的国际经济体系，从而令美国面对一个破落无力的旧世界。1933年，美国总统罗斯福发动“新政”改革，一直到1945年二战结束期间，英国遭受沉重打击，美国的崛起完成了以美国和美元为核心的世界经济秩序的塑造，经济霸权由英镑向美元过渡。

鉴古知今，经济霸权的转移必须以旧霸权主导的体系被危机摧毁，新兴国家迅速崛起而取代。在此过程中，美国在贸易、金融以及债务等方面发动了对英国的无情打击，例如，为应对危机，英国放弃金本位后暂时好转，但损害了英国作为国际经济领头羊的信誉。而罗斯福则趁机用高于市场价格收购黄金，令英国央行惊叫这是“空前最可怕的事情，全世界都将陷入破产的境地”，罗斯福在给母亲的信中回应说，“西方国家处于焦躁不安之中，他们必须付出更高的代价才能清还账务”。正是此次美国大量收购黄金为未来的霸主地位奠定了基础。

眼前这场危机虽然无法预料是否会摧毁美国主导世界的地位，但鉴于美国近乎破产的庞大债务以及社会保障欠账，其货币信用势必遭到质疑。关键是，美国经济是否会陷入长期的衰退，还是像有些美国人梦想的那样，再次迎来诸如战后的“黄金时代”。如果美国经济长期衰退，旧有的秩序就会缓慢坍塌，但不至于像二战后那样彻底改变世界力量的对比。

但可以肯定的是，中国在未来很长一个时期不会成为有国际决定性影响力的经济体。目前所谓的“中国力量”，仅仅是高额的外汇储备以及世界制造工厂，仅此而已。中国经济若要具有实质性影响有两个前提：第一，人民币成为可自由兑换的国际货币。事实上，中国现在甚至还没有建立起市场化的利率和汇率生成机制；第二，中国成为一个依靠内部消费的经济体，而当前中国接近一半的增长还依赖对海外市场的出口。中国只是一个升级版的“四小龙”，就如按照西方的游戏规则所观察，中国还不可能将自己的财富转化为力量。

何况，经济霸权的转移需要任何时候都是以国家利益为主，进行达尔文式的激烈斗争。中国的传统是以道义仁德驾驭对外关系，即使作为中央之国时候的“朝贡制度”也是遵循厚往薄来的对外关系准则，以显示大国宗主风度。中国崛起受益于当前的秩序，因此，当主导秩序的西方要求中国成为“负责任的利益相关方”时我们犹豫，问题在于，这可能以牺牲中国的利益为代价。“以和为贵”的中国不可能做出就像罗斯福那样抢购黄金的举动。因此说，中国经济即使20年后超越美国，也不可能建立经济霸权，而很可能是多极世界中的一极，具有影响和参与国际经济秩序的能力。

预言是诱人的，现实是糟糕的。中国尽管持有最多的外汇储备而被赋予过高的期望，但根本没有掌握这些外储命运的能力！美国希望中国成为“最后贷款人”，购买他们的救市债券，但中国却不具有最后贷款人的权利，就如此前美国财政部和国际货币基金组织(IMF)要求被救助的危机国家作出承诺，然后华尔街紧随其后猎食那些奄奄一息的低价资产一样，中国以及中东等最后贷款人无法要求美国政府答应不能干预市场，减少财政支出(尤其军事开支占1/5)等条件，也无法让IMF遵循以前的规则，甚至都不被允许购买美国的实物资产。也就是说，中国的储备是没有力量的，还不足以改变游戏规则，因为不具有货币主权。

实际上，中国正在成为潜在的受害者，在美联储决定直接收购商业银行的短期票据后，10月13日，欧美央行再次联手决定，无限额的向银行系统注资。这意味着当今两大国际货币的发钞行正在不停的印刷纸币，通过通货膨胀(货币贬值)来消除所有的巨额债务，化解当前的危机。这将是对中国此类以资源和劳动积累的贸易顺差储备的惊人掠夺。当中国还沉浸在救不救美国的讨论之中时，实际上，最需要拯救的是我们的外汇储备，我们如何对自己的财富“负责任”呢？呵呵

也就是说，PPI向CPI的传导路径主要有三个：

一是能源价格的传导路径，比如6月份我国上调成品油价格将直接导致CPI同比上涨约0.1个百分点；

二是食品价格的传导，农业生产资料价格的上涨和运输成本的增加将间接影响食品价格；

三是其它消费品价格的传导，包括一般日用品和耐用消费品等。

在一个正常的传导机制中，CPI和PPI的传导是迅速联动的，但是在中国却不是。在今年以前，是CPI迭创新高，而PPI却在下行；今年年初以来开始同步走高，到了5月，二者又出现了离奇的剪刀差。

这是什么造成的呢？在《通胀热股票》一期，我们曾经给出了部分的解答，就是这一轮通胀不同于此前任何一次单向度的通胀，是里外夹击型的通胀。粮食价格和房地产价格的启动让CPI始终领先于PPI，尤其是国内的价格管制，准确说是对水电煤气和粮油价格的管制，实际上切断了PPI向CPI的传导路径的前两条。使得上下游产业的景气度提高的同时，中游产业的景气周期同时还得以强制性的延续，只有在第三条传导路径上，轻化工和耐用消费品遭到了产能过剩和激烈竞争的狙击，而江河日下。

而这又造成什么呢？那就是国内经济总体形势尚未遭到重创，而资本市场由于话语权的丢失，明显被低估了的分裂假象。比如即便是今年中报，按照已公布的800余家公司净利润，都还保持着30%的净利润增速。很多人不明白，照这么看，市场到这个点位完全是没有理由的。所以一波又一波的抄底资金抄在了半山腰。

市场的解读总是偏颇的，这有非常多的东西可以解读。此前我们探讨过定价权问题，本期我们要说股市基本面有扭曲成分。目前这个最大的基本面有两个，一个是出口萎缩，一个是通胀。其中通胀又压过了出口萎缩。而我们在通胀前半期，从上到下，都主要通过CPI来衡量通胀趋向，直到剪刀差的日渐拉大，人们才发现PPI占据了上风。实际上，由于中国经济是工业型的经济，这和美欧消费性的经济是不同质的，所以就对全盘经济的反应来看，中国更适合PPI而美国更适合采用CPI。同时，由于目前粮油价格为主的CPI已经形成高点，而PPI成本压力并没有完全释放，因此PPI的趋势应该更能代表实质通胀拐点的形成。

PPI、产业轮动与股市底部 

我们讨论PPI的目的，是要厘清上游成本对全盘经济节奏的决定性，并进而如何影响股市。长江证券在这一问题上做了非常深入的探索。中国目前的经济形态和日本1970年代非常神似。日本在1973年石油危机上是如何表现的呢？

1974年2月日本PPI见顶，美国PPI于1974年11月见顶，而日经225指数出现的最低点则是在1974年的10月，但是另外在1975年的9月份则出现了另一个次低点，按照日本当时公布的企业利润数据，整体企业利润率见底则是出现在1975年。

也就是说，股市的第一个底部是日本和美国PPI双双见顶，从而导致中游产业成本从巅峰反转的时期，其中美国PPI见顶是决定性的，代表着能源价格的全线走低。第二个底部是，全球和本国需求大幅度萎缩带来的真正的毛利率低谷。

而在这个“双底”形成过程中，上下游产业间的利润轮动是这样的：在日本PPI见顶前后，按照日本分类物价指数在回落中的超前期比较，实际上景气回落的先后次序是纺织品、造纸、有色、塑料、金属制品、电气设备、一般机械、矿产品、精密设备、交通设备、钢铁、电力天然气、水、化工、加工食品、石油煤炭。

总体来看，在石油危机冲击的1974年，钢铁、建筑、矿业、一般机械、零售和电气水运业的抵抗力较强；经济加速下滑的1975年中，仅有建筑、汽车和电气水运业利润下降幅度相对较小。在经济恢复时期的1976-1978年，最先复苏的是电气和输送机械、电气水运、运输通信和服务业，而在这阶段建筑、零售却出现了一次下滑。

需要注意的是，运输及电气机械行业之所以能走出较快持续的恢复行情，不但与PPI反转毛利复苏较快有关，更与日本的产业升级方向密切相关，这和当下中国是一回事。

由此，可以大体得出A股的底部形成的时间表：国内PPI趋顶意味着中下游制造业开始全面放缓，直到石油价格和美国PPI全面回落，则重工业毛利可能开始复苏，由此形成第一个底部。第二个底部则需要在国内需求全面萎缩中出现。

A股的问题在哪里？

那么，现在PPI达到10%，可以说A股底部逼近了吗？

7月PPI上涨主要源自电油提价后冶金、煤炭炼焦、石油和化工制成品价格上涨，根据国泰君安测算，7月份，四行业贡献PPI上涨的77%，而这四大行业价格都出现回调趋势。而1960年代以来，仅在两次石油危机之时，美国PPI破10，那么如果石油价格见顶确立，则美国PPI可能在第三季度8月份上行突破10%后达到峰值。

由此可见，中美PPI似乎有可能双双同步达到顶部，A股的逆转似乎真的近了。长江证券分析师告诉笔者，他们测算的结果，按照目前这个态势，PPI可能两个月内到顶，而环比的高点则是年末。所以四季度是一个极其重要的酝酿期。

但问题是，只有油价到顶了美国PPI才可能真正回落，那么油价究竟是否中期到顶？和许多学者分析师不同，我们认为，需要对此抱以更多的警惕。可以讨论的角度有很多。比如从石油最大消费存量美国还没有看出明显的需求回落，从产业链的角度看，全球最大的石油需求增量来自于中国制造业，而中国中游制造业仍然保持较为旺盛的生产力。长江证券分析也认为，世界中游高耗能行业的代表钢铁行业的价格指数并未明显回落，而类似的中游制造业中的机械、化工产品的价格在短期内也多在高位徘徊。

而我们此前已经论述过，目前世界大宗商品的定价权出现了强大的第三方，也就是金融资本。换句话说，弱势美元下，商品开始货币化。这又引发出美元到底能反弹多久的问题。这是此次石油危机不同于以往任何一次的地方，就是次贷危机并发，从长期看，美元必将震荡走低。由此，石油价格将是一个反复的震荡走势，随着次贷危机的深化，有可能再次抬升。

更麻烦的问题在于国内的价格管制。因为目前中国的国内汽油和柴油与国际相差约19%和26%。，而发改委近日作出了将在奥运会之后再次进行价格体制改革的决定。而这个改革时机最可能的是PPI稍微有所回落的时候，目前的10%就可能是短期高点。

而这就意味着，一旦价格体制进行改革，国内PPI将出现第二次洪峰，甚至超出第一次的。另外，PPI的传导过程，将极大的受制于发改委，因而成本的传递和疏解时序将大为延缓，换言之，股市的底部区域将是一个死缠烂打的过程。

根据国泰君安的测算，假设国家再次上调油价18%和电价5%，则将带动国内PPI一次性上涨约1.2%，考虑到部分原料业已经开始降价，PPI可能上调1%-2%之间，高点可能达到11%左右，11月份后逐月回落。

第二，调整电5%，不调油价，在这种情况下，PPI上涨约0.34%，由于其它工业品价格下降，则PPI可能提前见顶，10%可能就是年内高点；值得警惕的是有色金属、造纸及纸制品、电气机械及器材制造业等行业目前仍然产能过剩，全面的调整才刚刚开始，利润下降空间仍然很大。

综上，我们得出，股市的第一个像样的反弹很可能会在四季度到达，我们预计这可能是某项行政救市政策的结果，比如降低税收，放松信贷，从而刺激个别行业毛利的小幅回抽。但是真正的第一个底部，必须要到成本消化的拐点上才可能出现，那必须要视发改委的动作而定。从某种程度上可以说，价格机制不打通，则股市一日不反转。这个日期，我们认为至早会在年底，很可能在2009年。

需要重复国泰君安的提醒：交运设备、化纤、造纸行业对PPI剪刀差最为敏感，从而成为PPI剪刀差下跌最快受益行业，而通信设备、计算机及其他电子设备最不敏感，是防御性较好的投资品种。

纵观三十年，这并不是第一个“冬天”，当然也不会是最后一个“冬天”，我们只是处在一个周期性的成长逻辑之中。对于那些只知道“埋头种地”的人来说，“抬头看天”，已成必要。

规律一：“4到5年，必来一次”

　　在三十年的中国变革历程中，宏观调控(在1992年之前称为“治理整顿”)是一个定期出现的名词。自1978年开始改革以来，1981年就发生了经济动荡和政策紧缩，其后，每隔四到五年就会呈现类似的“过冬景象”，这些年份分别是：1984年、1989年、1993年、1998年、2004年——其间，惟一的一次输入式行业危机是2000年的互联网泡沫破灭，不过，它对整体宏观经济的影响不大——按此规律，2008年的“冬天”似乎是如期而止。对这一周期规律的警觉与漠视，是企业成败的关键所在。所以，很多老资格的企业家都有天天收看中央台“新闻联播”的习惯，其实，便是从中窥视中央政策的微妙走势。

  　规律二：“暴热乍冷，没有过渡”

所有的宏观调控都是因为经济的超速成长所导致的，在一个狂热成长的年份之后，接踵而至的就是一个骤然降温的严酷“冬天”，紧缩政策的出台往往是“紧刹车”式的，其间几乎没有任何过渡。这使得那些激进发展的企业因为缺乏风险防范而导致窒息式的崩塌。

在这次宏观调控中，陷入困境的主要是两类企业：

一类是在前两年投入大量资金用于技术改造和规模扩张，

一类是贸然进入了房地产等“暴利行业”，冬天骤至，顿时爆发资金危机。

规律三：“资源紧缺，能源大战”

　　除了1988年因“物价闯关”失败而导致经济低迷之外，在其他的每一次宏观调控中，以生产资料的紧缺为表象，以及因此而爆发的能源大战，是一个惊人相同的原因。这表明，中国的经济始终处在一个能源供应短缺的成长通道里。2008年的危机仍然呈现这样的景象，与以往不同的是，此次能源价格的上涨——譬如石油和铁矿石等——更多的受到了国际市场价格的影响，而后者的价格上涨同样来自于对中国市场需求的预期。因此，宏观调控的全球化特征已经呈现，这无疑增加了政策设计以及执行的难度。

  　规律四：“保护国企，牺牲民企。

　　在1981年，为了限制私人工厂与国营企业争夺原材料，农业部出台政策“禁止私人购买拖拉机”。1984年前后，则推出“价格双轨制”，使国营企业以更低的价格获得生产资料，这一政策思维一直持续了二十多年，到2004年，则通过行业整治的方式，限制了民营资本在钢铁、水泥、电解铝等领域的投资。这种保护的手段，在1992年之前是以价格改革的方式展开的，之后则以信贷政策的紧缩来实施。在本轮宏观调控中，为了遏制通货膨胀，中央继续祭出了信贷紧缩的铁腕政策，受此影响，东南沿海的、数以十万计的中小民营企业出现了倒闭、停产以及迁走南亚的景象。

     规律五：“现金断流，集体雪崩”

　　对金融领域的严厉管控，是中国宏观经济能够被迅速降温或启动的重要原因之一。自1991年之后，中央政府对体制外的金融活动一直保持着高调打击的政策，这使得民营企业面对宏观政策的骤然变冷几乎没有任何招架之功。在过去的十年里，民营企业在1998年和2004年前后发生过两次“集体大雪崩”，原因都在于此。在以往历次调控中，浙江和珠三角一带的企业之所以比较顽强，很大的原因在于，这两个地区有活跃的“地下钱庄体系”。而在今年的调控中，因为企业所需“过冬资金”越来越大，以至于非法的钱庄主也无法承受，于是，“最顽强”的民资集团也出现了惊恐倒闭的景象。

  　规律六：“否极泰来，推进松动”

　　一直到本轮宏观调控为止，中国经济每一次都会从悬崖边奇迹般地及时拉回，无数次的“崩溃预言”都一一破灭。而在冬天最严酷的时刻，也是改革得以推进和管制政策松动的转折时刻。在1988年，中央高调实施的“物价闯关”失利，导致其后三年的经济萧条，而正是在那段时间，中国相继完成了价格、汇率和分税制等重大改革。在2005年，因宏观调控导致股市暴跌，上证指数跌到惨不忍睹的998点，然而便是在这一让人绝望的时候，一直阻力巨大的股权分置改革得以顺利地突破。在今年的“冬天”里，我们看到中央政府在小额贷款公司的成立以及对民营企业的信贷政策上正在进行突破式的试验。

  　规律七：“冬天过去，必有春天”

三十年来，每一次宏观调控，都是高速成长中的一个“弯道”。中国经济成长的基本面至今未破。在可以预见的十年内，这里仍将是世界上最具活力的地区之一，这主要基于以下原因：

1中国有全世界最大的人口基数，随着内需启动政策的生效，人口“红利”将让经济的高速成长持续下去;

2中国的城市化还在很初级的阶段，在未来10年内，还将有2?5亿到3亿人口进入城市，这将为投资型拉动提供巨大的可能性;

3再就是互联网应用性技术的成熟，以电子商务为特征的经济模式将让中国企业获得前所未有的解放。

 因此，可以预测的是，随着CPI的下降，信贷政策的松动指日可待，熬过这个“冬天”，中央政府仍将以投资性拉动的方式重新启动经济。

 规律八：“试错代价，越来越大”

中国的经济改革一直有“试错”的特征，非到万不得已，既得利益集团的“手”决不会松开。政策的市场化松动，也是在一轮又一轮的宏观调控中得以推进，而调控的代价则一次比一次巨大。

在今年的“冬天”里，创造了“中国制造”神话的民营制造工厂成为了最大的牺牲者，而它们的失利除了造成商业资源的极大浪费之外，也带来了失业人口增加、区域产业经济空心化以及上游垄断企业利润下降等多种效应。

“投资拉动需求——政策紧急刹车——靠危机推进市场化松动”，这样的政策逻辑已到需要反思的时刻了。因此，主动改革、减少变革代价已成为中国未来可持续发展的重要命题。